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中金公司黄海洲:货币政策无效性成了难解的问题

来源:澎湃新闻 2019-10-31 17:51:56

北京时间10月31日凌晨,美联储宣布年内第三次降息。今年以来,全球已有超过30家央行宣布降息,全球流动性宽松的闸门再次被打开,低利率时代已经来临。美银美林甚至称,进入2020年,人类将见证5000年不遇的低利率水平。同时,“负利率”阵营也进一步扩大。“负利率”现象让不少投资者感到困惑。与此同时,美联储和欧洲央行重启资产购买计划。新一轮的量化宽松政策还会奏效吗?货币政策还有多大空间?

  北京时间10月31日凌晨,美联储宣布年内第三次降息。今年以来,全球已有超过30家央行宣布降息,全球流动性宽松的闸门再次被打开,低利率时代已经来临。美银美林甚至称,进入2020年,人类将见证5000年不遇的低利率水平。同时,“负利率”阵营也进一步扩大。“负利率”现象让不少投资者感到困惑。与此同时,美联储和欧洲央行重启资产购买计划。新一轮的量化宽松政策还会奏效吗?货币政策还有多大空间?

美联储

  今年8月德国拍卖20亿欧元零息30年期超长国债(2050年到期),尽管过去德国曾以零利率的票面利息发售了10年期债券,但发售零票息的30年期超长国债则是史上首次。

  这是否标志着欧洲在重蹈日本的“覆辙”?美国是否也会变成下一个日本?

  中国国际金融有限公司董事总经理黄海洲于10月27日出席首届外滩金融峰会时表示,上述问题的本质在于当前主要央行都遇到了低于零利率下限(Zero Lower Bound)的问题。在这个环境下,人们开始质疑央行货币政策的有效性。不少央行尝试了一些新的办法,比如实行了量化宽松(QE),并也在试图退出,包括美联储和欧洲央行,但是却发现退出机制非常困难。换言之,货币政策已经遇到了零利率下限的制约,货币政策无效性成了难解的问题。

  发达经济体遇到的这一难题对中国又有何借鉴意义?

  黄海洲回顾美国的经济史,自1945年布雷顿森林体系成立以来,美国10年期国债收益率呈倒V字型的。而在1933年大萧条至1945年所发生的,与今天遇到的问题很类似,即面临着通缩压力,除了运用货币政策之外,还需要用财政政策。自美国1790年开始发行十年期国债以来,到1945年布雷顿森林体系成立时,美国的十年期国债名义收益率达到历史最低点(1.55%,1945年11月)。在此之前,美国10年期国债收益率自1933年大萧条之后一直震荡下行。可以说,是两大政策帮助美国走出了通缩困境:罗斯福新政和第二次世界大战。二战期间,政府不仅用了积极的财政扩张政策,而且二战期间美国M2每年增长40%,美国的实际GDP增长20%,名义GDP是30%。

  因此,美国是如何走出困境的?黄海洲认为,不是通过稳增长,而是高速增长同时配之以积极的财政政策。这个时期的历史上对今天可能是有启示性意义的。

  当前也有现代货币理论(MMT)试图要解决这一问题。但黄海洲认为,MMT理论存在一个重要漏洞:财政的能力不可能是无限的。财政政策的边界在哪里?财政能力在增长的情况之下有其上限,这个上限又是什么决定的?怎么想这个上限?实际上存在着两个重要的边界,首先,无论是财政政策还是货币政策,带来的回报应该是正的,要有正的货币现金流(MPV)。如果带来的都是浪费,便会不利于经济增长。其次,即使是正回报的情况下,也要考虑对原有财富持有人的股权稀释问题,所以里面有很多东西值得我们研究。

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